第356章 周期之眼（1/2）

梅雨季节的上海，空气里总裹着一层抹不开的湿黏。位于外滩源的“风弈资本”培训室里，却早早坐满了人。今天来的不只是沙龙常客，还有几位公司内部的年轻研究员，他们听说韩总要亲自讲“周期”，都挤了进来。窗玻璃上凝结着细密的水珠，模糊了外面古典建筑的轮廓，反而让室内的氛围更显专注。

韩风走进来时，手里拿着一本边缘已经磨损的笔记本，深蓝色的封皮，看上去有些年头了。他没有立刻开讲，而是走到墙边一幅巨大的中国地图前，地图上标记着不同颜色的图钉和线条。

“去年这个时候，”他转过身，声音不高，却让窃窃私语瞬间停止，“我们内部讨论过一个方向——光伏。当时有研究员强烈推荐关注上游的硅料企业，比如通威股份、大全能源。逻辑很硬：全球能源转型，需求爆发，硅料供应紧张，价格持续上涨，企业利润暴增。报表确实漂亮，股价也在高位。”

他顿了顿，目光扫过在场的一位年轻研究员，那位研究员不好意思地低了低头。“当时看，一切都在向好。产业趋势明确，公司业绩炸裂。如果只看这一层，重仓押注似乎是顺理成章的事。”

韩风翻开那本旧笔记本，找到一页，上面是密密麻麻的手写记录。“但我让大家等一等。我们需要回答几个问题。”他走向白板，画了三个层层嵌套的圆圈。

“第一，政策周期。”他在最外层的圆圈旁写下这两个字。“光伏是不是永远会被鼓励？补贴政策的历史演变是怎样的？欧洲‘双反’的教训还记得吗？当时，我们观察到一些细微的信号：部分地区开始提及防止产能无序扩张，上游价格过高已经开始侵蚀下游电站的投资收益，甚至影响到整个新能源替代的节奏。政策的天平，在达到某种临界点后，可能会从‘鼓励上量’向‘有序发展’微微调整。这不一定是打压，而是节奏的变化。”

台下有人若有所悟地点头。

“第二，产业周期。”他在中间的圆圈旁标注。“这是很多人分析的重点，但往往只看当下阶段。硅料价格高企，暴利，会发生什么？资本是逐利的，而且是聪明的、高效的。巨额利润会吸引大量新产能规划，行业外的资本也会想挤进来。从规划到产能落地，需要时间，但不会缺席。当我们看到连一些传统行业上市公司都公告要跨界搞硅料的时候，这已经是产业周期进入中后期非常明确的信号。供给的浪潮正在酝酿，而需求的增速能否一直匹配？我们需要测算供需平衡表可能翻转的时间窗口。”

他喝了口水，继续道：“第三，情绪周期。”最内层的圆圈。“当硅料股票价格已经涨了数倍，券商报告的目标价还在不断上调，散户论坛里充斥着‘永远涨’、‘周期变成长’的言论，甚至平时不关心股票的朋友都开始问能不能买光伏的时候，市场的情绪处于什么位置？是初期的怀疑、中期的认同，还是后期的狂热？”

韩风合上笔记本。“三重周期嵌套去看，结论就会不同。产业周期仍处景气高点，但政策周期的微风已起变化，情绪周期则达到了极度乐观的区域。这意味着，虽然股价可能还会因惯性或短期业绩超预期而冲高，但整体的风险收益比已经在急剧恶化，潜在的下行空间和概率在增大。这时候，需要的不是追逐最后一段利润，而是警惕潮水何时转向。”

他话锋一转：“后来发生了什么，你们都看到了。硅料价格在创下历史天价后，随着新产能的持续释放，开始了漫长的下跌通道。相关公司的股价，也从高点回落了相当惊人的幅度。这不是公司不好了，也不是新能源没前途了，只是周期在起作用。”

培训室里一片寂静，只有空调运行的低鸣。一位戴着眼镜的研究员举手问道：“韩总，您是怎么学会用这种嵌套视角看问题的？似乎学校里、报告里，很少把这几样放在一起系统性地谈。”

韩风笑了笑，眼神有些悠远。“学费交够了，自然就学会了。而且不止一次。”