第207章 做空的武器（1/2）

### **第207章 做空的武器**

“昊资本”安全分析室内，气氛如同暴风雨前的低压，沉闷而紧绷。张志远、罗伯特和迈克尔围坐在陈昊身边，目光都聚焦在电子白板上那个被反复勾勒的复杂结构图——**cdo平方**。

张志远的眉头拧成了一个结，他指着结构图中最底层、标注着“权益层（equity tranche）”的部分，语气带着难以理解的困惑：“老板，我还是不太明白。我们花钱买cds，就像您说的，是买保险。可如果我们不持有这些……这些‘垃圾’cdo平方，我们为什么要给它们买保险？这就像我给我的邻居那辆快散架的破车买保险，它撞毁了，保险公司赔钱给我？这……逻辑上说不通啊！”

这正是cds最核心、也最容易被误解的地方。在常规认知里，买保险的前提是你拥有被保险的资产。但cds，这把金融市场上最锋利的做空武器，恰恰颠覆了这一常识。

陈昊看着张志远和其他两人脸上相似的疑惑，知道必须彻底解释清楚，才能让他们毫无疑虑地执行接下来的计划。他拿起马克笔，走到了白板前。

“志远，你的比喻很形象，但还不够准确。”陈昊的声音平静，带着一种传道授业般的耐心，“让我们换个更贴切的说法。”

他在白板上画了一辆简单的汽车。

“假设这辆破车，就是那个高风险cdo平方的权益层。我们知道它随时会散架（违约）。但我们自己并不拥有这辆车。”

接着，他在车旁边画了一个小人，代表保险公司（cds卖方）。

“我们找到保险公司，对他们说：‘我们来打个赌怎么样？我们赌这辆车一年内肯定会散架。我们定期给你支付‘赌注’（保费）。如果一年内车没散架，你白赚我们的‘赌注’。但如果车真的散架了，你要按照这辆车的原价（cds合约面值），赔偿我们一笔巨款！’”

图画得简单明了，张志远眼睛微微睁大，似乎抓住了什么。

“所以……我们不是在为我们自己的资产买保险，”张志远恍然大悟，“我们是在……赌别人的资产会违约！并且通过cds这个工具，将我们的赌注，放大成数十倍甚至数百倍的赔偿！”

“没错！”陈昊赞许地点点头，用笔重重地在“赔偿”二字上画了个圈，“cds的本质，就是一种对赌协议（credit default s。我们（cds买方）与对手方（cds卖方）对某个第三方实体（参考实体，reference entity，在这里就是那个cdo平方权益层）的信用状况进行对赌。”

“我们赌它违约，支付保费；对手方赌它不违约，收取保费。一旦违约触发，对手方就必须向我们支付合约面值与资产回收价值之间的差额（通常接近面值，因为违约后回收率极低）！”

罗伯特适时地补充道，调出了具体的数据：“以我们锁定的这个‘海妖cdo平方’的权益层为例，其面值为1亿美元。我们购买针对它的cds，每年需要支付的保费（利差）大约是800个基点，也就是每年800万美元。”

“如果我们持有这份cds一年后，这个权益层真的违约了，变得一文不值，”迈克尔接上，语气带着一丝兴奋，“那么cds的卖方就必须支付给我们接近1亿美元的赔偿！我们的收益，就是1亿减去我们支付的800万保费，高达9200万美元！而我们的成本，仅仅是800万美元！杠杆超过10倍！”

这个数字让张志远倒吸一口凉气。用800万，去博取接近1亿的收益！这确实是堪比核武器的金融工具！