第35章 估值的方法（三）：PEG估值法（1/2）

市盈率（pe）和市净率（pb）这两把估值标尺，让韩风初步具备了为不同类型公司进行“定价”的能力。pe让他能衡量盈利与价格的关系，pb则让他在利润失真的周期性行业中找到了资产的锚点。他的投资世界观变得愈发稳固。

然而，一个始终萦绕在他心头的核心矛盾，并未得到完美解决：如何为“成长”定价？

他发现，在实战中，单纯使用市盈率会陷入一个两难困境：一家稳定但增长缓慢的公用事业公司，市盈率可能只有10倍，看起来“很便宜”；而一家处于爆发式成长期的科技公司，市盈率可能高达50倍甚至100倍，看起来“贵得离谱”。如果机械地选择低市盈率公司，他将注定与这个时代最具活力、最能创造财富的成长股失之交臂。

“市场显然不是傻瓜，它们愿意为后者支付如此高昂的价格，必然有其内在逻辑。”韩风思索着，“这个逻辑，就是‘成长性’。当前的高价格，是在为未来巨大的增长潜力提前买单。那么，问题的关键就变成了：当前的价格，是否‘过度’透支了未来的成长？”

这个尖锐的问题，指向了估值领域一个承上启下的关键概念——peg估值法。它正是为了解决“成长性溢价”的衡量问题而生。

peg，即市盈率相对盈利增长比率。它的公式简洁而有力：

peg = 市盈率 \/ 净利润增长率

这里的“净利润增长率”，通常指未来几年的预期年均复合增长率。

这个公式的精妙之处在于，它将股票估值的两个核心维度——静态估值水平和动态成长速度——巧妙地结合在了一个指标里。它试图回答：“我为这家公司的成长性，每付出1单位的市盈率，能换来多少单位的增长？”

韩风开始深入剖析peg的内涵：

· peg = 1：这被视为理论上的“合理估值”中枢。意味着公司的市盈率与其盈利增长率相匹配。例如，一家公司市盈率30倍，净利润增长率也是30%，其peg=1。市场认为其成长性价值得到了合理的定价。

· peg ＜ 1：通常被认为可能“低估”。意味着公司的成长速度高于市场给予的估值水平。例如，市盈率20倍，增长率30%，peg=0.6了多家券商的深度报告，对未来两年的净利润增速预期平均在35%左右。结合行业可能面临的产能过剩风险，他决定采取保守策略，在估值时使用25% 作为其未来三年的预期增长率。

· 步骤三：计算peg。该公司当前市盈率为50倍。peg = 50 \/ 25 = 2。

· 步骤四：横向比较。行业内几家可比公司的peg多在1.5到2.5之间。该公司处于中上游水平，不算最贵，但也绝不便宜。

· 步骤五：纵向比较。该公司历史peg波动区间在0.8（行业低谷、极度悲观时）到3.0（行业狂热、极度乐观时）之间。当前peg=2，处于历史区间的中上部，反映了市场对其较高的期望，但并未到极端泡沫化的程度。

综合结论：这是一家具备高成长潜力的好公司，但当前价格已经包含了相当乐观的预期（peg=2）。不属于显着低估的击球区。如果非常看好其长期发展，也只能小仓位配置。更理想的策略是耐心等待，如果未来因行业利空或市场整体下跌，导致其市盈率回落至40倍以下（此时peg＜1.6），则投资吸引力会大大增加。

通过这个案例，韩风深刻地认识到peg估值法的威力与局限。

其威力在于：

· 将成长性纳入估值体系，使对高成长公司的评估成为可能。

· 提供了一个在不同成长速度公司之间进行比较的统一标准。

· 有助于克服“低市盈率偏好”的认知偏差，识别成长股的投资机会。

其局限性亦非常突出：

· g值预测的脆弱性：整个peg大厦建立在“g”这个预测数据上。一旦增长不及预期，高市盈率和高peg将面临“戴维斯双杀”（估值和业绩双双下跌）的巨大风险。

· 适用于稳定成长公司：最适合用于评估那些已经建立起一定商业模式、增长路径相对清晰、增速较为稳定的公司（通常增长率在15%-50%之间）。对于初创型、盈利模式剧变或增速过高的公司，预测难度极大，peg参考价值下降。

· 不适用于周期股和亏损股：peg的基础是pe，因此同样不适用于利润波动巨大的周期性行业和尚未盈利的企业。