第210章 期货复盘日志：股指期货（IF）的期现套利（1/2）

2022年的沪深300股指期货市场，为韩风打开了一扇通往量化交易世界的大门。在这一年的实盘探索中，韩风深刻体会到期现套利不仅是一门科学，更是一门艺术——它需要在严密的数学框架与瞬息万变的市场行情之间找到平衡点。现在，让韩风通过这份复盘日志，还原那段充满挑战与收获的期现套利初探历程。

期现套利的本质，是捕捉股指期货与现货指数之间的价格偏离。当这种偏离覆盖交易成本后仍有利可图，便产生了套利机会。具体操作上，可分为两种情形：当股指期货价格高于现货指数时，进行卖出期货、买入现货的“正向套利”；当股指期货价格低于现货指数时，进行买入期货、卖出现货的“反向套利”。

理论上，股指期货价格围绕现货指数价格波动，并受持有成本（主要是资金利息）和分红因素的影响。其理论价格公式为：f = s x e^(r-d)xt，其中f为期货价格，s为现货价格，r为无风险收益率，d为指数分红率，t为剩余期限。由于市场情绪和交易行为的影响，实际价格常会偏离理论价格，这就为套利提供了空间。

现货工具的选择至关重要。直接按沪深300指数成分股复制一篮子股票虽理论上完美，但操作难度大、成本高。相比之下，使用沪深300etf作为现货替代品更具可行性。etf通过持有一篮子现货构建投资组合，其份额净值走势与所跟踪指数基本一致。盘中持续更新的iopv（参考净值）为交易提供了实时参考，使得etf成为期现套利的理想工具。

基差的动态监测是套利成功的前提。韩风开发了一套基差监控系统，实时追踪if合约与沪深300etf之间的价差。当基差偏离理论幅度超过阈值时，系统会自动预警。通过统计分析，韩风发现if合约的基差呈现明显的均值回归特性，这为统计套利提供了理论基础。

成本的精算直接决定套利盈亏。除了显性的手续费、印花税外，还需考虑冲击成本、资金成本、跟踪误差等隐性成本。经过精密测算，韩风将综合交易成本控制在0.35%%左右，这意味着只有当预期收益超过这一阈值时，套利才具有可行性。

2022年4月，市场出现了难得的套利机会。当时国内经济弱复苏，政策刺激力度温和，宏观流动性充裕。在4月12日左右，ih\/ic比值突破震荡区间，市场结构化行情明显。与此同时，if合约出现了明显的贴水状态，基差一度达到-50点以上。

按照理论，此时应执行反向套利——买入if合约，同时卖空沪深300etf。但在实际操作中，韩风遇到了融券难题。由于当时市场对ic（中证500）情绪较为悲观，ic贴水幅度较大，导致券商etf库存紧张，融券成本高昂。最终我不得不放弃这波机会，这也让韩风深刻认识到，理论上的套利机会并不总是能在现实中执行。

5月份的市场环境更加复杂。美联储加息50个基点的预期升温，这对成长股为主的纳斯达克指数产生负面影响，国内成长板块也难独善其身。if、ic因成长板块比重较高，受到拖累的概率较大。此时if合约转为升水状态，理论上应执行正向套利。但由于市场波动加剧，韩风采取了更为保守的策略——只在基差极端偏离时入场，并且缩短持仓时间。